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　　中金发布研报称狠狠射图片，酌量到内轮回短期让利及可灵AI参预的部分影响，该行下调快手-W（01024）25/26年Non-IFRS净利润9%/8%至200.7/236.4亿元。现时股价对应12/10倍25/26年Non-IFRSP/E。看护跑赢行业评级，酌量到可灵AI的行业最初性，具备估值溢价，看护谋略价66港元，对应13.6/11.4倍25/26年Non-IFRS谋略P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　4Q24功绩基本妥当该行及市集预期

　　公司4Q24收入同增9%至354亿元，Non-IFRS净利润47.0亿元（4Q23为43.6亿元），基本妥当该行及市集预期。4Q24DAU同增4.8%至4.01亿东谈主，MAU同增5.0%至7.36亿东谈主（机构一致预期7.02亿东谈主）。

　　告白业务eCPM提高，热心外轮回增量赛谈契机；电商GMV季度同增14%，全体瓦解肃穆

　　线上营销收入4Q24同增13%至206亿元，eCPM高单元数同比增长。外轮回驱动告白收入增长，具体行业上看，短剧/小游戏/演义等骨子挥霍行业增速较好。该行冷漠抓续热心外轮回增量赛谈契机。电商方面4Q24GMV同增14%至4，621亿元，电商GMV中30%来自泛货架场景，短视频带货GMV同比增超50%，展现出骨子场与货架场的协同后劲。该行瞻望2025年全年GMV增长13%达1.57万亿元。

　　AI策略深刻，可灵AI货币化稳步提速，2025年AI本钱支拨将正式于可灵推理考研

　　可灵自开动货币化（2024年7月）至2025年2月，累计收入跳动1亿元。公司于功绩会暗示，瞻望2025年较2024年的AI本钱支拨会有肃穆可控增长，将确保可灵考研算力迷漫（迷惑可灵营业化进展，酌量到骄横可灵推理算力部分的市集供给相对迷漫，支拨增长相对可控），会抓续通过工程革命和运营优化提高现存算力和就业器使用效果。公司亦暗示现时可灵在推理层面已终了毛利率打平，加多算力开支对利润全体影响较小；公司瞻望AI参预对经篡改净利润率的影响将在1-2ppt阁下。

　　出海已安宁跑通区域模子

　　公司4Q24国外收入同增53%至13亿元（线上营销收入同增83.5%）。区域上看，公司在巴西市集的DAU同增9%、日活跃用户日均使用时长75+分钟（同环比提高），公司暗示巴西电营业务在营业形态上取得初步考据，订单限制抓续高潮。

日本学生妹

　　风险教导：行业竞争加重，营业化增长不足预期，用户流失风险，新业务参预高于预期，骨子及监管风险。

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