（原标题：对话好意思联储原副主席唐纳德·科恩：好意思联储历史性转向不得不发狠狠射图片，异日需仔细注目货币政策框架）

21世纪经济报说念记者吴斌 上海报说念

好意思联储历史性转向的脚步还是越来越近。

好意思东时候9月18日下昼2点（北京时候9月19日凌晨2点），好意思联储将公布利率有狡计，首降已几无悬念。布鲁金斯学会高等扣问员、好意思联储原副主席唐纳德·科恩（Donald Kohn）近日在第六届外滩金融峰会上接受了21世纪经济报说念记者采访，他合计好意思联储有必要镌汰利率，不管是25个基点照旧50个基点，接下来握续降息很紧要。

2023年7月，好意思联储在抗通胀之战中第11次加息，利率狡计区间升至5.25%—5.50%，前次达到这一水平还要追预见2007年楼市崩盘之前。一年多后，高度截至性的利率还是到了“功遂身退”之时。

在科恩看来，好意思国劳能源市集仍处于精采状态，但还是不那么弥留了，咫尺均衡得很好，通胀率正不才降。因此，好意思联储莫得必要无尽期保握高截至性货币政策，不管是降息25个基点，照旧或然降息50个基点、或然降息25个基点，最紧要的是运行降息并握续降息。

科恩在好意思联储系统职业了长达40年，扣问限制主如果货币政策、宏不雅经济和金融监管。1970年，他从堪萨斯城联储起步，自后在1975年调至华盛顿总部。1987年运行，他担任好意思联储货币事务利用长达14年。2002年至2010年本事，他先后担任好意思联储理事和副主席。

好意思联储9月转向已无悬念。科恩暗示，好意思联储行将启动降息周期，从一段时候以来的截至性政策，转向像很多其他央行一样的宽松政策。

关于转向的原因，科恩解释称，不错通过好意思国通胀、产出和劳能源市集的发展情况来归并这一政策鼎新。尽管通胀率还莫得达到好意思联储设定的2%狡计，但还是下落了不少，劳能源市集已大致规复均衡，还是走出2021—2022年绝顶弥留的情况。

天然要知说念具体均衡点很贫窭，但科恩还是看到，好意思国逍遥率有所高涨，职位空白数目急剧下落，老板竞聘工东说念主的难度大大镌汰，工资涨幅有所下落，劳能源市集基本处于均衡状态。

鉴于通胀预期保握在好意思联储2%的狡计隔壁，科恩合计，一个绝顶实在的算计是，尽管通胀率仍高于狡计值，但跟着时候的推移，它将链接安稳下落。与此同期，劳能源市集保握均衡和预期结实。因此，好意思联储不错更有信心竣事其通胀狡计。

8月底，好意思联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发布谈话，好意思联储对通胀有信心，但驰念劳能源市集的疲软问题。在科恩看来，劳能源市集是好意思联储咫尺主要体恤的风险，因此需要取消货币政策中的一些截至，使其愈加中性，巩固软着陆预期。

鲍威尔合计，通胀和劳能源市集数据标明情况正在演变。通胀的上行风险还是安适，而工作的下行风险则加多了。正如上一次联邦公开市集委员会（FOMC）声明强调的那样，好意思联储体恤的是双重担务两方面的风险。

接下来好意思国经济趋弱是势在必行。科恩暗示，本年经济增长速率比旧年稍慢，劳能源市集也出现了一些疲软迹象，实在的紧缩效应还是久了。消耗者将更多的收入用于消耗，经济高慢了一些韧性，但这种局势似乎不成握续。经济增长出路可能趋弱，风险还是转向劳能源市集的进一步疲软。

在2020年通胀率低于狡计之后，2021年3月和4月大幅攀升。率先的通胀率激增鸠集在供应费劲的商品上，如生动车辆，价钱涨幅极大。鲍威尔和共事们率先判断，这些与疫情关系的成分不会握续，因此合计通胀的倏得高涨可能会很快夙昔，不需要货币政策的骚动。

“通胀暂时论”其时被往常接受，大巨额主流分析师和进展经济体的央行行长齐握这一主见。广宽的预期是，供应情景会较快改善，需求的速即复苏将走到极端，需求会从商品转向服务，从而镌汰通胀。一段时候内，数据与暂时性通胀的假定一致。2021年4月至9月，中枢通胀数据每月齐不才降，尽管进展比预期安稳。

但到2021年年中，这一假定的支握运行安适。从2021年10月运行，数据明显不再支握暂时性通胀的假定。通胀高涨运行从商品推广到服务限制。很明显，高通胀并非暂时局势，如果要保握通胀预期的结实，就需要强有劲的政策回话。鲍威而自后坚定到了这极少，并从2021年11月运行退换政策，金融条目运行收紧。在冉冉扫尾钞票购买后，好意思联储于2022年3月启动了暴力加息进度。

关于之前对通胀握续性的误判，鲍威尔坦言，好意思联储常识的局限性在疫情本事不言而谕，这要求好意思联储保握善良和质疑精神，专注于从夙昔履历中领受申饬，并灵活地将其应用于现时挑战。

关于好意思联储误判通胀场所，科恩暗示，利率前瞻性指挥敛迹了好意思联储的算作，延误了对通胀的反映，需要注目这极少。

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另一方面，科恩合计这也循规蹈矩。最好货币政策履行是基于算计的，但此前行家经历了新冠疫情的冲击，这种冲击大要一个世纪才出现一次，新冠疫情导致了停工等一系列影响，以往的模子并不适用于这种稀疏情况，分析起来很贫窭。因此，对通胀的算计在很长一段时候内齐是差错的，央行和私营部门齐是如斯。疫情导致了供应链中断，货币和财政政策刺激了需求，俄乌松懈影响了能源价钱，一系列成分导致了通胀超出预期。

好意思联储对算计失去了信心，因此不得不依赖通胀和工资等及时数据，货币政策存在滞后性，在应酬问题上有点迟缓。但无论何如，在通胀上行经过中，好意思联储通过激进地晋升利率弥补了货币政策的滞后。总体而言，科恩合计好意思联储作念得很好，在相识到通胀的握续性后，好意思联储选拔了绝顶有劲的步履来应酬。

如今，与疫情关系的经济扭曲正在从最严重的状态中渐渐消退。通胀率已大幅下落，劳能源市集不再过热，现时市集情景比疫情前愈加宽松。供应截至还是规复正常，好意思联储双重责任所濒临的风险均衡也发生了变化。好意思联储还是坚定到了风险，但愿在通胀放缓的情况下幸免再次出现政策子虚。

在一些悲不雅者看来，好意思联储降息太迟太慢了，还是再度步履逾期，异日好意思国经济或将堕入衰竭。在加息缓不救急事后，好意思联储是否在降息问题上再度步履迟缓？科恩并省略情，接下来不错拭目而待。

跟着行家宏不雅环境投入新的周期，科恩合计好意思联储必须重新仔细注目货币政策框架。

回归历史，2012年，FOMC发布了一个货币政策框架，绝顶往常地概括了其将何如同期兼顾结什物价和最大化工作这两个狡计。在2020年之前，好意思联储一直选择雷同的框架，以绝顶均衡的神色竣事这两个狡计。

自2008年行家金融危境以来，通胀率在很永劫候里一直低于狡计值，利率也很低。因此，好意思联储重新注目框架，以应酬低利率、低通胀的环境。2020年，好意思联储对通胀率一直低于狡计这一事实作念出了反映。

2020年8月27日，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上文告，好意思联储对货币政策履行框架进行紧要退换，选择“平均通胀狡计（Average Inflation Targets）”。好意思联储仍将2%作为通胀的永恒狡计，但改为在特定时候内将通胀均值看守在2%水平。

在科恩看来，好意思联储对货币政策框架进行了细小但很紧要的修改，在框架中加入极少通胀倾向，以应酬“零利率下限”窘境下的通货紧缩。零利率下限问题是指当利率还是在零隔壁时，此时加多货币供给无法进一步镌汰利率，也无法刺激投资、产出。

但此一时，在2020年之后的几年里，好意思联储面对的不是低利率和低通胀，而是高通胀以及何如应酬高通胀。因此，科恩暗示，好意思联储2020年制定的框架并不妥贴携带自己或公众何如应酬高通胀。

为了制定新的框架、扣问场所，科恩合计好意思联储需要从履历申饬开首，思思从夙昔五年的履历中学到了什么？2020年框架是何如运作的？犯了哪些差错？错在何处？作念对了什么？

好意思联储需要确保新框架约略顺应不同的情况。2020年框架的瞎想妥贴用来应酬低利率、低通胀的情况，科恩合计新框架需要针对多样情况进行压力测试，以确保在供给侧冲击和需求侧冲击的情况下，好意思联储能知说念我方的计接应该是什么，何如应酬这些情况？好意思联储需要仔细扣问2020年框架，并进行必要的退换，使其更具广宽性。

与此呼应的是，鲍威尔8月底在杰克逊霍尔央行年会上暗示，疫情经济被诠释与以往任何时间齐不同，这一绝顶时间还有很多值得学习的所在。好意思联储在《永恒狡计和货币政策策略声明》中痛快，每五年通过全面的公开审查来注目原则并作念出稳妥退换。“跟着好意思联储本年晚些时候运行这一进度，咱们将对月旦和新思法保握绽开作风，同期保握咱们框架的上风。咱们常识的局限性在疫情本事不言而谕，这要求咱们保握善良和质疑精神，专注于从夙昔履历中领受申饬，并灵活地将其应用于现时挑战。”

在科恩看来，这是好意思联储回归夙昔的一个契机，咫尺有了应酬行家金融危境和疫情的经历。在这两次经历中，好意思联储齐绝顶密集地使用了绝顶规货币政策器用，咫尺不错回归一下这些器用，在器用使用方面学到了什么？作念对了什么？作念错了什么？

“夙昔几十年，好意思联储的雷同还是有所改善，愈加透明，愈加了了地解释了好意思联储在作念什么，以及为什么这样作念。但好意思联储也有被诬告的时候。比如，市集和公众合计好意思联储在作念一件事，遵循好意思联储却作念了另一件事，或莫得作念那件事。”因此，科恩合计好意思联储应该扣问何如更融会地进行雷同。

关于2%的通胀狡计，一些东说念主合计好意思联储可能需要上调。对此，科恩暗示，好意思联储的通胀狡计是2%，这可能是正确的狡计，包括日本央行和欧洲央行在内的很多央行齐有这个狡计。但好意思联储最好能肃肃注目一下这个狡计，如果最终的狡计是2%狠狠射图片，那也没问题，好意思联储应该仔细洽商。